陈林展

    股市场多空双方对千三的争夺终于以空头的胜利告终，沪市大盘到目前已经连续调整了近6个交易日，股指从1308点一路调整到1245点，空头气氛弥漫全场，A股的走弱，使二级市场上同A股存在跷跷板效应的权证品种再度走热，宝钢权证周四出人意料的拉出长阳，单日涨幅超过26％，同时，另一只权证品种鞍钢JTC1也紧跟其后大涨12％，权证市场上演双龙戏珠的好戏，大大激发了市场人气，我们认为，在股票品种操作难度日渐提高的时候，大量场外资金涌进权证市场，将使得该市场充满短线博利的机会，投资者可密切关注另外一只具有龙头效应的权证品种招行CMP1（580997）。

首先：价值低估 上涨空间广大。招行CMP1，是流通股东每10股获得6份行权价为5.65元，存续期限为18个月的欧式认沽权证，从品种上看，该品种是市场首只金融股权证，上市数量为22.41亿份，上市数量为目前权证市场之最，由于招行权证盘子太大，市场炒作的价值有限，而且招行复牌后的除权价与其认沽权证5.65元的初始行权价存在较大的偏离度，属极度价外权证，目前市场上有10只权证品种，全部证都存在市场价格对理论价值的溢价，其中认购权证的平均溢价为200.6％，认沽权证的平均溢价为1369.0％，如果以认沽权证平均溢价水平68.6％和认购、认沽权证平均溢价80.7％计算，招行权证的市场价格将在0.674—0.723元之间，而该品种目前二级市场价格仅为0.508元，属极度的价值低估。

其次：绝对价格水平偏低，涨势剪刀差引发上涨。另一个市场化的价格影响因素，是权证绝对价格水平。万科权证在剩余期限只有6个多月情况下，其理论价值仅余0.01元，已经接近于废纸一张，但是市场价格仍然高达0.5元，这就是目前市场投机资金对权证最低价格水平的认同程度。除了万科权证之外，其它品种全部保持在0.8元以上水平，且绝对价格越低，溢价程度越高。因此在对招行权证的最终定价上，如果在市场平均水平上再加上一个溢价比例，保守估计在10％以上，那么其价格将定位于0.74—0.795之间的可能性最高，由此可见，从权证品种的估值对比上看，招行CMP1也是价值偏低的品种。

最后：千三关口空头得势 认沽权证估值提升。从目前壮阔看，后市炒作招行权证的因素主要有三个：一是招行权证是首只低于理论价值的权证；二是未来如果G招行股价下跌，招行权证的价值会进一步上升，三是大盘一旦向下调整，投机资金可能会重新向权证集聚，目前股指在千三关口止步不前，做空风险增大，而G招行也是一路阴跌，其做空动能的增大，都将提升招行CMP1的估值空间。