陈林展

本周股指再度重挫，市场哀鸿一片，恐慌性抛盘此起彼伏，1600点告破后空方越发肆无忌惮。随着宏观调控和扩容政策的出台，A股市场投资者的心理预期急剧变化，在此预期推动下，市场充满了观望气氛，市场阶段性调整的格局难改。

利空疑问之一：宏观调控会不会“削峰填谷”？固定资产投资大幅度波动历来是宏观经济的软肋。近三年来，宏观调控的最主要任务是控制固定资产投资过快增长，但效果始终不是太明显。下半年政府调控固定资产投资的预期，至于是否进一步出台较为严厉的政策来抑制投资，二季度的宏观经济数据是关键。具体来说，宏观调控政策的重点仍将在抑制房价过快上涨、防止投资过热、扩大内需、推进技术进步和产业结构调整，证券市场拥有一个较为稳定的宏观政策环境对市场的影响非常重要。

利空疑问之二：扩容压力会不会“重如泰山”？一方面，新股扩容压力。到8月4日为止，已有12只“新老划断”后的新股上市。此外，国航A股也将在8月9日网上发行，再加上已经上市的中国银行和大秦铁路等 A股市场已经迎来了三只超级大盘股。今年内，潜在可能发行的超级大盘股还包括兴业银行、工商银行等，资金压力可见一斑。另一方面，8月将成为年内解冻规模的第一个高峰期。以8月1日G紫江近1.3亿限售股"解禁"为开端，8月份将迎来股改后限售股解禁的第一波高潮。据了解，8月解冻公司家数达到31家，共计36亿股原非流通股将上市流通，按照最近收盘价计算的解禁市值超过350亿元。其中持股比例小于5％的原非流通股股东（即所谓的"小非"）可减持规模达到250亿元。到目前看来，扩容压力仍是压死大盘的最大一根稻草，心理的恐慌情绪占上风。

利空疑问之三：估值上会不会“竭泽而渔”？初步估算2006年全部A股上市公司盈利增速为32%，如此优良的盈利表现推动指数进一步涨升。但是经过一年的上涨之后，目前考虑股改因素后A股的平均市盈率已经达到21倍，已经处于市场合理平均市盈率波动区间的中轴附近。显然，A股市场的整体估值水平已经从超跌恢复到合理，短期而言对市场已经不再具有向上的驱动力。基于对超额流动性趋势的预判，市场可能出现先抑后扬的走势，三季度有较大可能出现负回报，而最好的投资时机在本年四季度。